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Changements apportés au taux LIBOR (et aux autres taux IBOR)

04/12/2019

Le taux LIBOR (London Interbank Offered Rate) est en train d’être remplacé. Comme la plupart des autres taux interbancaires offerts (Interbank Offered Rates, IBOR), il fait place à des alternatives plus fiables. D’autres sont en cours de réforme.

Qu’est-ce que le taux LIBOR ?

Le LIBOR est un taux d’intérêt, ou plus exactement une famille de taux d’intérêt qui sont représentatifs des taux auxquels les banques ont historiquement été disposées à se prêter entre elles. Ils s’accompagnent de divers horizons de temps normalisés allant d’un jour jusqu’à 12 mois. Chaque taux est calculé sur la base des taux offerts ou communiqués par un panel de banques pour plusieurs devises majeures, dont notamment la livre sterling, le dollar américain, l’euro, le franc suisse et le yen japonais. 

Échéances du taux LIBOR

1 jour2 mois
Spot/next*3 mois
1 semaine6 mois
1 mois12 mois

*un taux à un jour à partir de la date spot (habituellement 1 à 2 jours) jusqu'au prochain jour ouvrable

Source : M&G, ICE, septembre 2019

Blog Bond Vigilantes

Lire certains des blogs obligataires donnant à matière à réflexion qui ont été publiés par notre équipe Bond Vigilantes.

Synthèse

D’ici la fin de l’année 2021, de nouveaux taux seront en place pour chaque taux IBOR. Les autorités de régulation financière ont collaboré étroitement avec des groupes de travail composés d’intervenants du marché afin de déterminer des taux de référence alternatifs.

Au Royaume-Uni, par exemple, le taux Sterling Overnight Index Average, également connu sous le nom de SONIA, a été choisi pour remplacer le LIBOR en livre sterling. Aux États-Unis, le taux Secured Overnight Financing Rate (SOFR) remplacera le LIBOR en dollar américain.

Objet et calendrier des changements

Les régulateurs du monde entier souhaitent promouvoir une transparence, une mesurabilité et une crédibilité accrues dans les processus de fixation des taux administrés par les banques centrales, lesquels sont fondés sur des transactions réelles dès lors que cela est possible.

Ils ont agi parce que le recours aux prêts interbancaires a substantiellement diminué depuis la crise financière mondiale, ce qui a eu un effet sur la fiabilité de certains taux LIBOR. Les banques du panel continuent de fournir des offres de taux pour l’ensemble de l’éventail de taux LIBOR, mais le volume des transactions a baissé. Les scandales passés de manipulation des taux continuent également de peser sur la réputation du LIBOR, même si ce dernier est désormais assujetti à une surveillance officielle beaucoup plus stricte.

Les autorités de régulation imposent la mise en place des nouveaux taux de référence d’ici la fin 2021. Le processus de transition est déjà en cours. La plupart des taux de remplacement ont déjà été déterminés et il est possible, voire probable, que ces nouveaux taux soient pleinement en vigueur avant la date butoir actuelle.

L’une des raisons de ce long délai de mise en œuvre est d’offrir aux parties concernées par les changements suffisamment de temps afin d’assurer une transition aussi harmonieuse que possible et de minimiser les effets sur l’ensemble des intervenants sur le marché. Idéalement, les changements seront transparents et les emprunteurs, les prêteurs et les investisseurs ne subiront que peu ou pas de conséquences.

Nous aspirons à fournir des points réguliers sur ces informations afin de rendre compte de la situation des transitions au fur et à mesure qu’elles progressent.

Solutions actuelles

Dans chaque pays, les groupes de travail composés d’intervenants du marché ont déjà déterminé les nouveaux taux sans risque préférés. Les principaux sont les suivants :

  • Livre sterling – le taux Sterling Overnight Index Average (SONIA) remplace le LIBOR GBP – le taux SONIA existe depuis plus de 20 ans et est utilisé sur le marché des swaps indiciels au jour le jour en livre sterling et sert aujourd’hui de plus en plus de taux de référence pour les emprunts.
  • Dollar américain – le taux Secured Overnight Financing Rate (SOFR) remplace le LIBOR USD – le taux existera aux côtés du LIBOR USD et le remplacera à terme. Le taux SOFR est basé sur les transactions sur le marché des prises en pension (repos) du Trésor américain. Il existe depuis 2014, mais n’est officiellement publié que depuis avril 2018.
  • Euro – le taux Euro Short-Term Rate (€STR ou ESTR) et le taux Euribor – la Banque centrale européenne a désigné l’ESTR comme le futur successeur du taux Euro Overnight Index Average (EONIA).

A l’heure actuelle, les autorités européennes envisagent de conserver une version réformée du taux Euribor plutôt que de le remplacer.

Calendrier

L’accord des banques du panel de fournir des offres de taux pour le LIBOR expire le 31 décembre 2021. Certaines des grandes étapes ayant été franchies jusqu’à présent dans l’élaboration de solutions et dans la période transitoire jusqu’à leur entrée en vigueur sont indiquées ci-dessous :

Avril 2018 – le taux SONIA est réformé par la Banque d’Angleterre, même s’il était utilisé depuis 1997. Première publication officielle du taux SOFR par la Réserve fédérale de New York.

13 septembre 2018 – le taux ESTR est recommandé au titre de nouveau taux sans risque en remplacement de l’EONIA qui sera supprimé à partir du 3 janvier 2022.

2 octobre 2019 – le taux ESTR est publié pour la première fois par la BCE, sur la base des transactions intervenues le 1er octobre 2019.

Taux alternatifs

Taux de référence actuel Devise Taux alternatif prévu Dates de première publication (en tant que taux alternatif) Superviseur du taux alternatif Date butoir Statut à octobre 2019
LIBOR London Inter-Bank Offered Rate GBP SONIA Sterling Overnight Index Average (non garanti) 23rd avril 2018 Banque d’Angleterre 31 décembre 2021 Nouvelles émissions de swaps, nouvelles émissions d’obligations et certaines nouvelles émissions de prêts indexées sur le taux SONIA avec conversion des « trial bonds »*
LIBOR USD London Inter-Bank Offered Rate USD USD SOFR Secured Overnight Financing Rate (garanti) 3rd avril 2018 Réserve fédérale de New York 31 décembre 2021 Nouvelles émissions de swaps et d’obligations indexées sur le taux SOFR**
EURIBOR Euro Inter-Bank Offer Rate EUR EURIBOR En cours de réforme - les régulateurs de l’UE se déclarent satisfaits des progrès réalisés jusqu’à présent La réforme échelonnée doit s’achever d’ici fin 2019 European Money Markets Institute Sans objet Réforme en cours***
EONIA et LIBOR EUR Euro Overnight Index Average / London Inter-Bank Offered Rate Euro EUR ESTR Euro Short Term Rate (non garanti) 2 octobre 2019 Banque centrale européenne 31 décembre 2021 Nouvelles émissions d’obligations à taux variable et de dérivés***
LIBOR CHF London Inter-Bank Offer Rate CHF CHF SARON Swiss Average Rate Overnight (garanti) Décembre 2017 SIX Swiss Exchange Ltd 31 décembre 2021 Nouvelles émissions d’obligations et de swaps indexées sur le taux SARON
JPY LIBOR and TIBOR JPY London Inter-Bank Offered Rate / Tokyo Interbank Offered Rate (TIBOR) (dérivés uniquement) JPY TONA Tokyo Overnight Average Rate (Unsecured) / TIBOR Décembre 2016 Banque du Japon 31 décembre 2021 Négociation limitée de swaps
BBSW Bank Bill Swap Rate AUD AONIA Interbank Overnight Cash Rate (non garanti) 27 mai 2019 Reserve Bank of Australia L’AONIA complétera le BBSW réformé L’AONIA pourrait remplacer le BBSW 1 mois, mais les autres échéances devraient demeurer
NIBOR Norwegian Interbank Offered Rate NOK NOWA Norwegian Overnight Weighted Norwegian Overnight Weighted Average (non garanti) 1 janvier 2020 Norges Bank 31 décembre 2021 En attente d’un taux alternatif par la Banque centrale
WIBOR Warsaw Interbank Offered Rate PLN WIBOR WIBOR réformé A déterminer GPW Benchmark SA Sans objet Réforme en cours
Note : les taux CDOR (IBOR canadien), HIBOR (IBOR de Hong Kong), SIBOR (IBOR de Singapour) et d’autres devises ne sont pas inclus car aucune exposition aux taux IBOR n’a été trouvée.
*Se rapporte aux marchés en livre sterling : du taux LIBOR GBP au taux SONIA ; **Se rapporte aux marchés en dollar américain : du taux LIBOR USD au taux SOFR ; ***Se rapporte aux marchés en euro : du taux EURIBOR réformé et du taux EONIA au taux ESTR

Source : M&G, au 15 novembre 2019

La valeur liquidative des fonds pourra aussi bien baisser qu’augmenter. Ainsi, la valeur de votre investissement pourra aussi bien baisser qu’augmenter et il est possible que vous ne récupériez pas la totalité de votre investissement initial.

Certaines questions fréquemment posées

Quelles pourraient en être les conséquences sur mes investissements ?

Nous sommes membres du groupe d’intervenants du marché, avec le soutien de la Financial Conduct Authority (FCA) et de la Banque d’Angleterre, qui s’emploie à rendre la transition à l’échelle du marché aussi harmonieuse que possible et à déterminer les meilleures pratiques au sein des différents segments du marché tels que les obligations à taux variable. Tout effet sur la valeur de vos investissements devrait être négligeable ou extrêmement modeste au moment du changement. Toutefois, rien ne garantit la non-survenance d’événements susceptibles d’entraîner une évolution plus importante de la valeur des investissements.

Dès lors qu’un fonds a un objectif lié au taux LIBOR, il devra être modifié. Nous procéderons à ce changement conformément aux meilleures pratiques du marché et dans le but d’avoir un effet minimal sur la façon dont le fonds est géré. Nous vous informerons de tout changement que nous prévoyons d’apporter aux objectifs des fonds avant qu’ils n’entrent en vigueur.

En quoi les nouveaux taux diffèrent-ils des taux IBOR qu’ils remplacent ?

Les nouveaux taux sont en grande partie semblables aux taux IBOR qu’ils remplacent, mais il existe d’importantes différences dont les intervenants financiers doivent être conscients.

  • Fondés sur des cotations  par opposition à des transactions – Les taux IBOR ont toujours été calculés sur la base des offres fournies par un panel de banques (différentes pour chaque devise). Les nouveaux taux sans risque utiliseront une approche fondée sur la comptabilisation des transactions.
  • Taux à terme contre taux au jour le jour - les taux IBOR sont des taux d’intérêt prospectifs pour des périodes ou des durées spécifiques. Les nouveaux taux sans risque sont rétrospectifs et publiés sur la base des transactions intervenues la veille. Par conséquent, de nouveaux mécanismes seront nécessaires afin de déterminer le montant des intérêts à payer sur une obligation ou un prêt qui utilise les nouveaux taux.

    Cette différence représente l’une des principales difficultés pour l’industrie. Par exemple, beaucoup de consultations et de travaux sont actuellement en cours pour résoudre ce problème et créer des taux « SONIA à terme ».
  • Non garantis contre garantis

    Les taux IBOR ne sont pas garantis, ce qui est une pratique courante sur les marchés. Si certains des taux sans risque alternatifs ne sont pas garantis, d’autres le sont par des actifs spécifiques. Les taux d’emprunt garantis sont généralement inférieurs aux taux non garantis.

    Les prêts non garantis sont accordés « de bonne foi » et aucune clause de sauvegarde (collatéral) n’est fournie par l’emprunteur pour protéger le prêteur. Un prêt garanti implique que l’emprunteur apporte quelque chose de valeur - un collatéral - afin de cautionner son emprunt.

Ai-je besoin de faire quoi que ce soit ?

Non. Nous gérons l’abandon progressif du LIBOR et des autres taux IBOR de telle façon à en minimiser les conséquences sur tous nos clients.